报告观点
调味品行业整体情况：调味品处于成长期的中后期阶段，醋板块 未来增速较高。从当前调味品行业增速来看，增速逐步放缓，品类发 展也逐渐完善成熟。根据欧瑞数据，2018 年酱油和醋占中国居民调味 品消费量的比重分别为 60%和 20%，醋成为仅次于酱油的第二大品类； 而蚝油、醋以及汤类复合调味料三个子领域的增速领先于其他调味品， 食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，也就是成长期的初期阶段， 消费者的品牌意识在增强，对标日本，估计中国食醋仍具有 3 倍的增 长空间，未来若能突破区域口味差异以及拓展餐饮渠道，则醋业市场 会有更大的增长空间。
食醋行业竞争格局：醋企多而不强，行业集中程度低，地方醋企 谋求全国化，酱油企业进军食醋。食醋的起源和不同地区对食醋口味 的偏好使食醋行业区域性特征明显，而需求空间又因食醋品牌地域特
征受局限，最终导致行业内无全国性食醋企业龙头。全国大小生产食 醋企业共计 6000 余家，在 6000 多家醋企中，品牌企业产量仅占 30%， 其他作坊式小企业占 70%，目前中国食醋产业年产量已接近 500 万吨， 根据 2018 年中国调味品协会《中国调味品著名品牌企业 50 强/100 强》
产量 10 万吨以上的食醋企业仅有 4 家，食醋行业 CR5 仅有 16%左右， 与日本食醋行业 CR5 在 60%~80%，相比之下，我国醋行业品牌集中 度低，未来有很大的整合空间。目前，地方醋企谋求全国化，酱醋同 源，酱油企业也不断通过内生发展和外延并购进入食醋领域。
食醋行业盈利能力：行业量价齐升，盈利能力不断提高。根据中 国调味品协会《中国调味品著名品牌企业 50 强/100 强》，2006 年-2015 年 50 强/100 强调味品企业的销售收入从 20.5 亿元增长至 55 亿元，年 复合增长率 11.60%。2017-2018 年百强企业食醋仍保持增长趋势，这 两年的产量分别增长 5.6%和 6.3%，销售收入分别增长 3.5%和 8.1%， 未来判断量仍有 5%左右的增长，并且随着消费升级，我国食醋行业的 产品结构将持续上移，产品单价保持稳步上升，吨价有望持续提升。 但是，从食醋企业来看，醋业毛利不一，山西陈醋毛利偏低，原因主 要在于：（ 1）产品定位和价格不一样； 2）销售区域不同，山西醋的 主市场都在长江以北，像镇江醋在长江以南，长江以南消费水平较高。
食醋行业未来发展情况：我国食醋仍具有量价齐升的空间。首先， 我国食醋消费量处于较低水平，具有 3 倍左右的增长空间；其次，人 口回流催化消费升级，食醋产品顺应消费升级趋势，不断升级，向高 端发展；再次，目前国内的食醋消费场景局限在蘸料上，其他消费场
景还有待开发，醋企应不断引导“醋不仅是调味品，更是健康产品” 的健康概念，另外，食醋多元化发展还可以向饮料和休闲食品拓展其
他消费场景还有待开发；最后，食醋行业公司餐饮渠道占比低，未来 有待实现餐饮业用醋的突破，如恒顺醋业餐饮渠道占调味品收入的 13%，对比中炬高新 25%和海天 60%的餐饮渠道收入占比仍有较大的 提升空间，而紫林醋业目前餐饮渠道这块也比较弱，未来有望实现突 破。
重点公司关注：由于调味品的产品同质化现象仍较为严重，消费 者在选择产品时往往更关注品牌、健康、价格等因素。大厂商由于具 备品牌力强、渠道建设完善、经销商和销售团队实力强等优势，更容
易获得消费者青睐。随着消费升级趋势确立，当消费者逐渐选择更健 康、口味更丰富的高端产品时，也倾向选择知名度高、有品质保障的
大厂商的产品，消费升级从一定程度上会倒逼小企业退出行业，淘汰 部分低端和小作坊产能。基于此，预计未来行业集中度将进一步提升， 强者恒强进一步体现，建议关注龙头醋企：恒顺醋业、紫林醋业。