添加剂风波余温未散，但从舆论风口上走下来的海天味业依旧每天给黄豆晒着太阳，从容而淡定的出现在寻常百姓的餐桌上，似乎并没有受到太大影响。
其实海天味业的危机早就存在了。从2021年二季度开始，营业收入和净利润增速都出现了断崖式的下滑，到今年一季度甚至出现了首次负增长，二季度才开始稍有回暖。截止公司发布的半年报数据，公司2022年上半年营业收入135.32亿元，同比增长9.73%；净利润33.93亿元，同比增长仅有1.21%；扣非净利润32.93亿元，同比增长1.32%。
相比于添加剂，海天的危机更多的源于疫情带来的冲击。回看过去几年的财务数据，海天一直都是优秀企业的典型代表，营业收入和净利润稳步上涨。2017到2020年，公司的营业收入分别为145.84亿元、170.34亿元、197.97亿元和227.92亿元，年平均增速为16.3%；净利润分别为35.31亿元、43.65亿元、53.53亿元和64.03亿元，年平均增速为22.52%。但是到了2021年，公司的营业收入为250.04亿元，同比增长率下滑至9.71%；净利润66.71亿元，同比增长只有4,18%。
在海天的收入结构中，酱油是营收的大头，2022年上半年营业收入74.93亿元，占比为59.05%；其次是蚝油22.09亿元，占比17.41%；然后是调味酱收入14.22亿元，占比11.21%；其他品类综合收入15.64亿元，占比12.33%。
作为生活必需品，酱油本是刚需，奈何对生产企业来说，B端的餐饮业才是调味品最大的消费者。从调味品下游的分销渠道来看，餐饮业消费占比45%，食品加工类企业消费占比25%，家庭消费占比30%，也就是说70%的调味品消费都来自于B端。在疫情持续扰动下，餐饮业这两年基本是遭受了重创，外出就餐人数大幅减少，所以此阶段海天味业增速下滑也完全是在情理之中。
另外，作为调味品最重要的原材料大豆近两年价格持续走高也给企业利润造成一定影响。在企业2021年年报中，酱油的直接材料成本占比为84.39%，调味酱直接材料成本占比83.77%，这其中绝大部分都是黄豆。黄豆价格走高直接影响企业毛利率，进而压缩企业的利润水平。所以我们也看到21年海天味业的净利润增速远小于营收增速，为多年来首次，并且毛利率进一步下滑至38.66%，也为历史年度最低水平。
尽管短期面临一些问题，但是海天味业依旧说得上是一家好企业，并且自身优势还是比较明显的。
首先就是其强大的经销商体系。根据公开资料显示，海天味业2015年经销商的数量是2600多家，而到了2021年，经销商的数量跃升为7000多家，覆盖全国31个省，320多个市，2000多个县份市场，遍布全国各地。而调味品行业的其他玩家，中炬高新经销商的数量为1400家，恒顺醋业1439家，千禾味业1903家。强大的渠道优势让海天自2015年开始就一直保持着业内绝对第一的优势，并且这种优势还在随后的日子里不断扩大，对手基本望尘莫及。
其次海天优秀的成本管控能力也是其笑傲江湖的另一法宝。以酱油为例，其生产成本一般分为原材料费用、制造成本、人工和运输费用四大类。我们截取企业2021年年报公布的数据：2021年海天味业销售了266.03万吨酱油，其对应的制造费用为6.73亿，吨成本253.16元；人工费用1.52亿元，吨成本57.13元；运费4.39亿，吨成本165.12元。而同期的千禾味业，2021年销售酱油26.36万吨，酱油的制造费用吨成本为275.37元，人工费用吨成本为111.26元，运费吨成本为294.67元，都远大于海天味业。
顺便说一句，此次添加剂危机对海天的影响大概率是有限的。因为海天的绝大部分客户为B端客户，饭店外卖等餐饮业一般不太会给顾客用特别好的酱油，更不用说无添加。另外，海天本身也有无添加的产品，只是售价贵一些。如果海天想借此机会转型，大力推广无添加酱油，那凭借其强大的经销商体系，反而可以形成一次升级转型的契机。
调味品作为居民生活的必需品，本身是一门好生意，市场规模够大，产品利润够高，研发费用也小，是典型的低投入、高产出行业。海天味业自2014年上市以来就没有再融过资，所有的扩张行为都是依靠自身生产经营带来的现金流，并且在近几年收并购动作频频的情况下，账上还常年趴着一两百亿的现金。
所以说，趁着这次添加剂事件，海天的估值风险得到进一步释放，虽然50倍的市盈率仍然说不上低，但是至少不再那么让人望而生畏了。能不能借此机会把危机变成契机，就看海天自己的把握能力了。
