基本面：短期承压，有望逐季改善
21Q2 基本面见底：1)疫情打乱存销周期，21H1 处于去库存阶段，目前下游动销处恢复期；2)疫情之后大众(中低收入)群体消费力受到一定影响，餐饮需求也有所受损；3)社区团购等新零售渠道疫后加速崛起，导致价格竞争加剧，渠道分流明显；4)原材料价格上行，龙头海天宣布2021 年不提价，主要厂商跟随致利润端承压。21H2 修复期，22 年业绩弹性或可期：
不利因素逐渐消弭，餐饮端持续恢复，渠道库存望恢复至良性，社区团购等带来的价格战边际趋缓，此外，报表端基数效应及季节性波动预计在21H2消除；成本端，未来随着提价预期强化有望释放成本压力、驱动盈利上行。
估值面：机蕴于危，景气复苏支撑估值修复
股价及估值层面，21 年年初至今(2021/7/9)，调味品(中信)指数跌25.4%，PE(TTM)由88.6x 降至60.8x，处2013 年以来的32.6%分位数，股价及估值已基本反映基本面预期。我们认为，短期波动不改长期高景气，集中度提升/均价提升/品类拓展三维度支撑下，龙头仍有望实现稳定较快增长，对估值形成有效支撑，06 年以来，调味品龙头持续享受较高估值，主要系其：
1)市场给予需求增长确定性溢价，06 年来我国调味品估值提升多处于经济下行期及提价周期，较强的风险抵御能力+强议价权对估值形成支撑；2)市场给予宽护城河估值溢价，餐饮高占比、高黏性，易守难攻，龙头具优势。
底部修复，期待基本面拐点，长期投资价值仍在我们认为，当前调味品行业的基本面见底已基本确认，中短期基本面有望迎逐季度改善，长期高景气仍将维系，龙头企业有望受益行业短期调整带来的市场份额提升，长期则充分受益于调味品赛道整体的需求增长/竞争格局稳定/品类拓展，有望凭借自身所构建的研发/品牌/渠道护城河，在未来仍将享受较稳定的业绩增长及较高的估值水平。我们推荐具备规模优势/渠道壁垒及较强提价能力的调味品龙头海天味业，B 端渠道不断扩张的中炬高新，以及榨菜龙头涪陵榨菜。
风险提示：原料成本波动；行业竞争加剧；食品安全问题。
