东吴证券主要观点如下：
低基数+精准控费，22Q2调味品行业收入、利润加速修复：
(1)收入端：2022Q2社区团购影响逐渐消退，低基数下各调味品企业通过新品推广和渠道扩张，收入增速较2022Q1实现加速。(2)成本端：原材料高位下22Q2调味品企业毛利率普遍承压，部分企业受疫情冲击加大货折以求出货进一步加剧经营压力;(3)费用端：2022年以来疫情波动冲击终端需求，调味品企业费用投放更加理性，精准控费下22Q2调味品企业毛销差普遍边际改善;(4)利润端：有效控费对冲成本压力，22Q2调味品企业利润端加速修复。
需求、成本有望共振修复，调味品板块业绩释放潜力可期：
(1)需求端：调味品终端渠道分为餐饮业、家庭厨房和食品加工三大方面，其中餐饮是调味品最主要的渠道，2022年3月以来餐饮行业受到冲击，调味品行业整体需求受损，随着防疫政策的完善，我们判断餐饮至暗时刻或已过，调味品行业需求有望回暖。(2)成本端：2022年7-8月大豆期货结算价环比22Q2下降16%，原材料高点已现，21年10月海天率先提价，中炬、千禾、恒顺跟随，22Q1各渠道提价逐步落地，22Q2继续深化，提价效应有望在22H2进一步显现。
结构升级+精准控费下乳制品板块经营稳健：
(1)板块总体：总体经营稳健，22Q2较22Q1有所承压;(2)两强液奶表现：22H1两强液奶同比总体持平，其中伊利股份22Q1/22Q2液奶分别同比+7%/-4.5%，一季度实现开门红后，二季度受疫情冲击较大;液奶中常温表现好于低温，受疫情下居民健康意识提高影响，基础白奶需求旺盛;(3)两强其他品类表现：伊利加大资源倾斜力度下实现奶粉高增，天气炎热+行业出清助力蒙牛冷饮发力;(4)两强毛销差：伊利通过毛利率较高的奶粉高增实现结构升级，保持毛利率和毛销差提升，蒙牛则通过提高费用效率实现精准控费，毛销差维稳;(5)两强盈利能力：22H1净利率均同比提升，盈利能力持续优化。
乳制品板块底部已现，目前处于弱复苏状态：
疫情反复叠加原辅材料上涨，22Q2或为行业最艰难的时刻。进入7月行业总体处于弱复苏状态，蒙牛在7月实现收入双位数增长，伊利同样动销边际好转。考虑到21H2同样受疫情反复影响存在低基数，随着疫情缓解，预计22H2乳制品板块会迎来加速增长。
